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按照其原来的时间表

  原标题:港股年度最大IPO“泡汤”,全面解析百威亚太IPO为什么会失败!

  北京时间7月13日凌晨,全球最大啤酒生产商百威英博(表示,已决定不再推进亚太子公司(百威亚太)在香港的IPO计划。

  按照其原来的时间表,百威亚太将于本周五在港交所敲锣上市,但这个今年以来全球最大IPO “搁浅”在了定价环节。

  百威亚太称:由于几个因素,包括当前市场状况,公司没有在推进此项交易,公司将密切关注市场状况,并基于严格的财务纪律持续评估各种选择,以提高股东价值、优化业务并推动长期增长。而且围绕百威亚太在香港上市的定价问题,公司与摩根大通及摩根士丹利未能达成共识。

  根据原先安排,百威亚太以每股40港元至47港元招股,发售16.265亿股,集资650.6亿至764.46亿港元。若百威亚太行使超额配股权,发售规模增至18.705亿股,集资额增至748.2亿至879.14亿港元。也就是说,以其2018年盈利约14.08亿美元计算,百威此次上市对应的市盈率介于38.5~45倍。

  如果与A股和港股的啤酒公司比,百威亚太的估值似乎并不贵,在港股走势还算稳定、市场资金面也较为充裕的7月份,却没能IPO成功,可能有以下几方面原因。

  可以说,百威亚太是全球最大啤酒酿造商百威英博旗下质地最好、最具增长潜力的资产,也不比任何一只港股已上市啤酒股逊色。

  从市场份额看,百威在中国内地啤酒市场排名第三,但赚钱能力却是最强的。由于走的是高档啤酒路线,百威的销售额在中国内地啤酒市场是排名第一的,高达55%的毛利率也明显高于市场份额排名前两位的青岛啤酒与华润啤酒。

  此外,百威亚太不仅涵盖中国内地市场,它还是亚太地区最大的啤酒公司,2018年其在澳洲、韩国市场,无论是销售额还是销售量都是第一;在印度、越南市场也居前三位。近年来百威亚太的收入及盈利能力也一直处于增长状态。2017年及2018年,百威亚太的收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元,内生增长6.1%。

  主要原因之一是母公司债务高企,此次的IPO筹资只为还债。百威集团是百威亚太的控股股东,而如果此次全球发售完成后,百威集团将间接控制百威亚太约84.48%股份。根据招股书披露,百威亚太将会用全部IPO净筹资额悉数清偿其于韩国债务应收贷款项下的债务,以及偿还其于股东贷款项下的部分债务。而韩国债务是在百威亚太上市前母公司通过业务转移转给百威亚太的。

  简单的来讲,用市场上筹措来的钱,用于偿还以往债务,而不是用于发展业务,进一步开拓亚洲市场。对于投资人来说,这事看起来并不那么靠谱。而且,它258亿美元的总资产中,有132亿美元的商誉、44亿美元的无形资产,占比高达68%。

  能够引入一批一流机构投资者、大型企业集团以及知名富豪或其所属企业作基石投资者,实际是给公司基本面和发展前景背书,能给市场带来很大的信心。

  很遗憾,百威认为没有这个必要,直接导致了占比95%的国际配售成为“大型翻车现场”。

  据悉当时百威管理层认为百威定价合理,自信能够吸引到足够多的机构投资者,不担心认购不足的可能性。

  在过去这一周多时间,按照港交所的流程,百威进入紧张的招股期。但尽管百威按照最低价招股,但是下单数额仍不够,百威没有办法按计划上市。

  现在的香港市场,中资机构才是最大买主,也最出得起价钱,而中资投行明显跟这些中资买家关系更紧密。今年以来已经成功在港股IPO的80家企业中,只有少数几家集资额特别少的公司没有请中资投行担任联席保荐人。

  然而,百威亚太这样集资近百亿美元的大项目,竟然没有请中资机构做联席保荐人!连联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人的名单里,都没有中资机构的身影。

  此次百威亚太IPO急刹车一个很重要的原因是发行人和投行在发行价格上有分歧。

  百威亚太招股价区间为40港元至47港元,以2018年的每股收益计算,对应市盈率在38.5倍至45倍之间,如果以下限甚至低于下限定价,分拆出来的最优质的亚太资产,估值将低于其在美股上市的母公司百威英博(市盈率为40倍),这也难怪为什么发行人不肯降价,如果低于38.5倍发行,确实还不如母公司直接增发。

  而发行人百威在定价上没有话语权正是因为国际配售认购不足。有机构人士指出,国际投资者不愿意申购百威,是因为在国际投资者看来,百威股票并不稀缺,百威英博在墨西哥和南非次级市场上市,并以美国存托凭证形式在纽交所上市,想要投资这个全球最大的啤酒公司,渠道很多。

  而且国际机构投资者都非常理性,对于要不要间接替收购了全球啤酒“二哥”却整合得并不是很理想的“一哥”还债,有非常清醒的判断。

  但是,中资机构则不一定,很多中资机构人士都认为,百威亚太估值并不高,远低于市盈率超过100倍的华润啤酒,也比大多数A股啤酒公司估值低,而且百威名气大,还是中资喜欢的大消费主题。有中资券商开玩笑称,交给中资机构,国际配售分分钟超额,甚至可能以招股价上限定价。

  事实上,虽然国际配售遇冷,有中资券商参与的百威亚太公开发售仍获得11万人参与,超额认购逾10倍。

  此次百威亚太取消在港上市计划,这与其自身存在的问题脱不开关系。但是作为一家知名的企业,如果能够积极处理好,那么在未来的香港,或许还是能够在见到这家企业。

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